闪电交易的“孩儿们”——读《高频交易员》

资本市场就是操纵。国际大银行长期操纵伦敦银行同业拆借汇率，操纵外汇兑换价格，操纵黄金价格。2014年4月，麦克·刘易斯（Michael Lewis）又出版新书，指称整个股票市场交易被操纵，书名直译为《闪电交易的孩儿们》（Flash Boys）。“孩儿们”并不是一个典雅的称呼，《西游记》里面的大妖精下面的小妖精称作“孩儿们”，刘易斯大致也是这个意思，视闪电交易专业户为妖精，欺行霸市，扰乱市场。

《高频交易员》中文版封面

闪电交易的学名是高频交易（high frequency trade），速度快如闪电，毫秒之中便能够完成交易。高频交易专业户借此抢占先机，抢先买卖股票或其他类证券，在各交易场所之间套利。一家企业投资3亿美元，专门铺设了芝加哥与纽约之间的直线电缆，穿山越岭，过河涉水，走了一条最快的直径，信息传输时间由17毫秒降至13毫秒。在赢得的4毫秒中，商家便可以抢占先机，通过抢先交易赚钱，年成好的时候可以赚得200亿美元。所以商家愿意以1400万美元的年费租用这条缆线。

但高频交易户并不满足于被动使用公开信息，他们还主动出击，诱“敌”显形。高频交易专业户在多个交易场所同时发出交易指令，如果指令迅速得到执行，就说明有大户买进或卖出证券。指令得到执行或不执行，都可以显示市场走向，高频交易方可以窥测机构交易方的动向，抢先交易，利用差价套利。这样一来，投资者买卖大量股票的优势尽失。高频交易是电子交易，美妙之处是交易竞争激烈后降低了手续费，但投资者还是无法胜出。如果投资者出售10000股股票，前1000股有可能因闪电交易而降低成本，但后9000股却会成为闪电交易专业户围追堵截的目标。

高频交易专业户不仅诱“敌”显形，而且还诱“敌”深入。大券商有自己的证券交易场所暗池（dark pool）。暗池是非公开的小型证券交易所，大券商在这里为自己的客户暗中撮合大宗交易，避免公开市场买卖证券所造成的价格变动，避免有人趁机抬价或杀价。为了给自己的暗池吸引资金，许多银行引进了高频交易专业户。暗池交易中引入高频交易专业户，就如同羊群中引入了豺狼。有些闪电交易专业户交易5年，没有一天赔钱，让很多人产生了怀疑。胜败乃兵家常事，但常胜将军也有失手的时候，证券交易也是如此，5年不失手，肯定有造假行为。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利兹（Joseph Stiglitz）教授称，闪电交易的实质问题是，闪电交易专业户有抢先交易。抢先交易类似我们这里的老鼠仓：老鼠仓是指经纪人或资产管理人抢在客户之前抛售自己的相同股票，牺牲客户利益以牟取利润。

高频交易与暗池结伴而行，火借风势，风助火威，没有雄厚的实力，是办不了暗池的。在高频交易这轮竞争中，国际大券商摩根士丹利独领风骚，风头盖过高盛。摩根士丹利专门开发了名叫“速道”（Speedway）的设施，强化自己在高频交易方面的优势。摩根士丹利每年有5亿美元的收入。但高盛对高频交易就颇有微词，刘易斯写书的过程中，高盛予以了合作，所以刘易斯在书中厚此薄彼，把高盛塑造成正面形象。摩根士丹利的一位高管气不过，提了一个反义文句：“难道就不可能是因为我们强过高盛吗？”

高盛也可能是要做战略转移。业内有传言，高盛在考虑关闭自己的暗池交易场所。资本市场浊浪滔天，暗礁密布，要想立于不败之地，非有大智慧不可。华尔街的智叟们有经验之谈，要想永立不败之地，必须做到三点：或智勇过人，或瞒天过海，或敢为人先。始作俑者可以是敢为人先，急流勇退也是敢为人先。在资本市场这个地方，要想立于不败之地，必须冲锋在前，退却也在前。而冲锋在前难，退却在前也难，必须当机立断，必要时还必须壮士断臂。

批评资本市场的论作很多，但能够一剑封喉的少而又少。《高频交易员》做不到一剑封喉，但在业内外把对高频交易的大批判引向深入，实属难能可贵。刘易斯并非等闲之辈，在证券公司买过债券，后靠写作为生，其代表作为：《大空头》（Big Short）、《说谎者的扑克牌》（Liar’s Poker）以及《金钱文化》（The Money Culture）。